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2008年全球经济及国际金融综述

中国银行行长 李礼辉

2008年，全球经济与金融市场经历了20世纪30年代以来最严峻的挑战。由美国次贷危机引发的国际金融危机愈演愈烈，迅速从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场国家和发展中国家，从金融领域扩散到实体经济，美国、欧元区、日本等主要发达经济体陷入衰退，新兴经济体与发展中国家经济增速放缓，世界经济受到严重冲击。初步估计，全年世界经济增长率将从2007年的5.0%降低到3.5%。

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为应对危机，各国（地区）不断加大宏观政策的干预力度。美国连续大幅降息，联邦基金基准利率从年初的4.25%降至0至0.25%，创历史新低，同时采取多项措施向金融市场注入流动性，并推出针对金融体系和经济衰退的大规模救市计划。其他发达国家和新兴经济体纷纷采取协调行动，推动数轮大幅联合降息，推出大规模扩张性经济刺激计划。

各项政策措施取得了一定成效，但尚未解决引发危机的根本问题，实体经济和金融市场信心仍然脆弱。金融机构集中去杠杆化，导致各类金融资产价值进一步下跌，金融流动性高度紧张。全球资本市场深度调整，摩根士丹利资本市场国际指数较年初累计跌幅超过45%，全球股票、债券和金融衍生品等金融资产累计损失超过50万亿美元。

外汇市场大幅波动，走势错综复杂。2008年上半年，由于美国以外的其他国家和地区实体经济未现明显衰退，美元对欧元、日元等货币持续贬值。下半年，随着金融危机的深化，金融市场出于流动性和规避风险的需求，纷纷增持美元资产，导致美元走强。日本金融体系受影响较小，且日元降息空间受限与其他货币利差缩小，引发了大量套利平仓交易，推动日元大幅升值。欧洲受金融危机影响程度越来越深，实体经济也出现衰退，货币转升为贬。

2008年，国际银行业损失惨重，开始探索新的经营模式，重审监管标准。美国前五大投资银行或破产或转制或被收购，数十家银行接受政府注资和准国有化，数十家中小银行倒闭。欧洲银行业也经历了政府接管、注资或国有化、兼并重组的风云突变。日本银行业则抓住机会加快并购步伐。一些小型经济体如冰岛，甚至因银行危机而面临国家破产。新兴经济体银行业则得益于宏观经济的增长和金融体系的改善而保持相对稳健。

2008年，中国经济继续保持9%以上的增长速度，金融体系稳健运行。银行机构业绩较快增长，各项监管指标表现良好，“走出去”步伐进一步加快。资本市场深度调整，与房地产价格下降和出口减速等因素相叠加，对中国经济造成一定负面影响。人民币兑美元从快速升值转为持稳。中国政府积极参与国际合作，及时调整宏观经济政策，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并出台一系列扩大内需、促进经济平稳较快增长的措施，经济建设计划达到4万亿元。

展望2009年，国际金融危机可能继续恶化，全球经济可能陷入“二战”以来最为严重的衰退状态，预计发达国家经济将整体负增长，新兴市场与发展中国家增速也将大幅放缓。面对严峻形势，中国政府将采取更加有力的措施扩内需、调结构、保增长，中国经济有望在经历短暂调整后，继续保持平稳较快发展。这将给中国的金融机构带来新的发展机遇。

一、雷曼兄弟破产次贷危机演变为全球金融危机

2008年9月15日，具有158年历史的美国第四大投资银行——雷曼兄弟正式宣布申请破产保护。第二天，美国股市在金融股带动下出现暴跌，道指和标普指数分别下跌了4.42%和4.71%，为“9·11”事件以来最大单日跌幅；伦敦同业隔夜美元拆借利率由前一天的3.11%迅速升至6.44%，涨幅高达107%。雷曼兄弟倒闭引发多米诺骨牌效应，一时间全球金融市场四面楚歌。

点评：

雷曼兄弟应是“太重要而不能倒”的机构，然而随着美国次贷危机的不断升级，雷曼兄弟资产结构蕴含的重大风险开始凸显，并导致严重亏损，关键时刻管理层的自救决策失误及政府的拒绝出手拯救，最终使雷曼兄弟走上破产之路。雷曼事件促使次贷危机升级为全球性金融风暴，其传导链条主要体现为：

第一，全球金融市场流动性骤然吃紧。雷曼兄弟的破产使投资者极度恐慌，全球金融市场剧烈动荡。危机极大影响了金融市场的流动性，英国央行编制的金融市场流动性指数出现历史上最大跌幅，银行担心中国足彩网金融机构倒闭，因此纷纷囤积现金，欧洲银行间拆借市场面临冻结，美元同业拆借活动几近停止。市场参与者普遍担忧次贷危机远未走到尽头，金融机构暴露的损失仅是冰山一角，市场信心急速恶化使商业信用濒临失效，大量金融资产遭到抛售，对市场估值体系造成巨大冲击。

第二，欧洲金融机构资金链条断裂。雷曼兄弟破产后，全球流动性收紧以及次级抵押贷款支持相关证券交易变得越来越困难，欧洲银行业本已紧绷的资金链条断裂，欧洲银行普遍出现重大损失，危机风暴中心转移至欧洲。发端于美国的金融风暴却使欧洲金融业遭受如此重创，这与欧洲银行业长期奉行的经营模式密切相关。首先，欧洲各国普遍是“小国大金融”，银行无法从本国获取稳定的客户存款作为资金来源，从而更加依赖从批发市场进行融资以满足其投资及流动性需要，雷曼事件使市场流动性骤然吃紧，银行的经营便难以为继；其次，近年来，部分欧洲银行迅速扩张，证券投资占总资产的比重不断攀升，而传统的贷款业务占比下降，雷曼事件使部分证券交易几近停止，由此造成的减值损失巨大；再者，部分欧洲银行的杠杆比率较高，在面临危机形势恶化时，部分银行难以依靠自身盈利消化危机损失。

第三，新兴市场国家的金融脆弱性日益凸显。如果说第一轮资产减计潮，新兴市场国家金融机构得以幸免，那么，随着危机升级，韩国、巴基斯坦、乌克兰、阿根廷等新兴市场国家均难以独善其身。这些国家或以出口导向为主，受累于欧美消费市场疲软；或高度依赖于海外投资，雷曼事件之后海外资金大规模抽逃，不可避免地遭受严重冲击。

危机初期各国政府的救市举措备受指责，政策反应明显滞后且力度不足，美国政府试图遵循“建设性模糊”原则任由雷曼兄弟倒闭。之后各国政府无法在“救”与“不救”之间徘徊，道德风险问题大讨论淹没在全球金融系统可能面临崩溃的恐慌之中。10月份之后全球罕见一致行动，各国联合救市步伐加快，危机的发展形势有企稳迹象，但仍无法阻止全球经济增长下滑之势和部分国家（地区）走向衰退的境地。2009年全球经济将迎来上个世纪30年代大萧条以来最具挑战性的一年。

点评人：全国人大财经委副主任委员 吴晓灵